繼做空印度前首富阿達(dá)尼的阿達(dá)尼集團(tuán)和推特(Twitter)聯(lián)合創(chuàng)始人杰克·多爾西（Jack Dorsey）旗下的數(shù)字支付平臺街區(qū)股份有限公司（Block Inc.）之后，做空機(jī)構(gòu)興登堡研究（Hindenburg Research）又將矛頭對準(zhǔn)了有“華爾街狼王”之稱的卡爾·伊坎，稱其旗下的伊坎企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重高估——這導(dǎo)致該股在過去兩個(gè)交易日分別下跌20%和19%，令狼王個(gè)人財(cái)富嚴(yán)重縮水。

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不過，如果從做空收益來看，參照以往數(shù)次的情況，做空機(jī)構(gòu)雖然能在做空報(bào)告發(fā)布后數(shù)日獲得巨大收益，但中長期“做空”戰(zhàn)績好壞參半。

“狼王”企業(yè)連續(xù)兩日錄得雙位數(shù)跌幅

興登堡在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二（5月2日）發(fā)布做空報(bào)告指控伊坎企業(yè)稱，該企業(yè)依靠“類似龐氏騙局”的結(jié)構(gòu)來支付股息，長期以來“一直在利用新投資人的錢來向老投資者支付利息和短期回報(bào)，以制造賺錢的假象”。興登堡還指責(zé)大型投行杰富瑞（Jefferies）與伊坎之間關(guān)系密切。報(bào)告稱，杰富瑞在其研究中假設(shè)，即使在最壞的情況下，伊坎的股息也將永久支付，同時(shí)還從安排伊坎企業(yè)的股票發(fā)售中獲利。

基于此，興登堡表示，伊坎企業(yè)的股價(jià)被高估了75%以上：該企業(yè)的交易價(jià)格比上次報(bào)告的資產(chǎn)凈值高出218%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所有可比公司。這導(dǎo)致伊坎企業(yè)的交易價(jià)格相對于其資產(chǎn)凈值有極高的溢價(jià)。

興登堡還強(qiáng)調(diào)，類似的投資工具，比如比爾·阿克曼（Bill Ackman）的潘興廣場資本管理公司（Pershing Square Capital Management）和丹尼爾·勒布（Daniel Loeb）的第三點(diǎn)基金（Third Point） 建立的投資工具，其交易價(jià)格都低于資產(chǎn)凈值。

報(bào)告發(fā)布數(shù)小時(shí)后，伊坎對興登堡進(jìn)行了回?fù)簦Q該企業(yè)的業(yè)績將“一如既往地長期不言自明”。彭博社匯編的數(shù)據(jù)顯示，卡爾·伊坎持有該企業(yè)約88%的股份。

報(bào)告發(fā)布當(dāng)日，該公司股價(jià)周二盤中一度暴跌27%，收盤跌20%，創(chuàng)有史以來最大單日跌幅。周三，該股繼續(xù)暴跌19%，收于2010年12月以來的最低水平。當(dāng)前，該公司市值為115億美元，比興登堡發(fā)布報(bào)告前的市值低了35%，市值蒸發(fā)了60多億美元，也使得伊坎的個(gè)人財(cái)富蒸發(fā)了75億美元。同時(shí)，在兩天的下跌中，超過3300萬股股票易手，是去年平均水平的25倍多。

杰富瑞周三拒絕就是否計(jì)劃調(diào)整對伊坎企業(yè)的“買入”評級置評。自2013年以來，該行分析師丹尼爾·范農(nóng)（Daniel Fannon）一直對伊坎企業(yè)給出正面的評級，范農(nóng)也沒有回應(yīng)置評請求。同時(shí)，在2017年至2021年期間，伊坎企業(yè)在債券市場的融資也幾乎總是由杰富瑞牽頭。

興登堡出手的時(shí)間很是微妙。伊坎企業(yè)定于5月5日公布第一季度業(yè)績，這限制了其提前詳細(xì)評論財(cái)務(wù)狀況的能力。

“在發(fā)行人報(bào)告盈利情況前幾天，激進(jìn)派的空頭攻擊很常見。”Insightia的主編喬希·布萊克（Josh Black）表示，“因?yàn)楸O(jiān)管靜默期可能會(huì)限制發(fā)行人的反應(yīng)能力，讓他們措手不及。”

興登堡今年以來已持續(xù)高調(diào)地做空多家知名企業(yè)。年初，興登堡研究還做空了印度億萬富翁喬塔姆·阿達(dá)尼（Gautam Adani）的商業(yè)帝國，令該集團(tuán)市值在報(bào)告發(fā)布后的五周內(nèi)蒸發(fā)了1500億美元。上個(gè)月又做空了多爾西旗下的街區(qū)股份有限公司（Block Inc.）。

做空收益“喜憂參半”

2017年，內(nèi)森·安德森在紐約創(chuàng)立興登堡研究。興登堡研究這個(gè)名字源于1937年在新澤西上空不幸墜毀的飛艇——“興登堡”號。“我們將興登堡視為完全可以避免的人為災(zāi)難的縮影，”該機(jī)構(gòu)的官網(wǎng)上寫道，“我們在市場上尋找類似的人為災(zāi)難，在它們引誘更多毫無防備的受害者之前揭發(fā)其惡行。”

不過，“揭發(fā)惡行”的同時(shí)，也給興登堡帶來巨大收益。

據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，自2020年以來，興登堡研究曾針對約30家公司發(fā)布做空報(bào)告。而從興登堡歷來的做空“戰(zhàn)績”來看，盡管在報(bào)告發(fā)布當(dāng)天，賣空者的賭注是有利可圖的——興登堡的報(bào)告導(dǎo)致他們的做空目標(biāo)出現(xiàn)了一系列兩位數(shù)的單日跌幅——但長期回報(bào)則顯得喜憂參半。

過去多年，遭遇興登堡做空、如今已跌破1美元的廉價(jià)股，有SCWorx Corp.和Ideanomics股份有限公司；興登堡也做空過散戶的最愛，比如內(nèi)容和品牌管理公司Genius Brands International Inc.和汽車企業(yè)Mullen Automotive Inc.，以及類似Block和此次伊坎企業(yè)這樣由知名人士創(chuàng)辦的知名企業(yè)。

根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，從長遠(yuǎn)來看，并不是每一次做空中，興登堡都能成為明顯的贏家。比如，生物制藥企業(yè)Sorrento Therapeutics股份有限公司、大麻供應(yīng)鏈企業(yè)Grow Generation、礦業(yè)企業(yè)New Pacific Metals Corp.和醫(yī)美企業(yè)Establization Labs Holdings股份有限公司三個(gè)月后均上漲。漲幅分別達(dá)到126.6%、61.5%、29.8%和24%。此外，通信公司J2 Global和體育游戲公司DraftKings在遭遇做空后三個(gè)月也轉(zhuǎn)漲。

此前，興登堡研究還曾介入馬斯克對推特的收購案。在興登堡研究宣布做空推特后，推特的股價(jià)從49.80美元跌至37.39美元，隨后創(chuàng)始人安德森宣布關(guān)閉做空倉位。去年7月中旬，當(dāng)推特的股價(jià)位于低點(diǎn)附近時(shí)，興登堡研究又突然宣布反手做多推特，推特股價(jià)隨即大漲約8%。

就今年的做空情況來看，金融數(shù)據(jù)公司S3 Partners數(shù)據(jù)顯示，加入興登堡一起做空Block的賣空者回報(bào)豐厚。自3月23日的做空報(bào)告發(fā)布以來，賣空者以市值衡量的利潤增加了1.263億美元。數(shù)據(jù)還顯示，目前可供交易的Block股票中有近5%被賣空，意味著許多投資者都在押注該股進(jìn)一步下跌。

就此次做空伊坎企業(yè)來說，S3 Partners的數(shù)據(jù)顯示，盡管該股的暴跌打擊了伊坎的個(gè)人財(cái)富和公司市值，但賣空者可能只能獲得60億美元中較小一部分的收益，即900萬美元的市值利潤。這些微不足道的回報(bào)是因?yàn)橐量财髽I(yè)是市值超過10億美元的企業(yè)中，流通股中遭遇做空最少的股票之一。

S3 Partners的預(yù)測分析董事總經(jīng)理Ihor Dusaniwsky表示，目前約有74萬股股票被賣空，低于2023年3月時(shí)123萬股被賣空的峰值水平。目前尚不清楚興登堡的空頭頭寸有多大，但“早在興登堡報(bào)告發(fā)布之前，該股的空頭交易就已經(jīng)很高”，意味著繼續(xù)做空和獲利的空間有限。

當(dāng)然，除了賣空股票外，投資者還可以通過看跌期權(quán)從做空中獲利，如果加上這一部分收益，做空利潤就會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于900萬美元。自4月初以來，期權(quán)市場上的看跌期權(quán)一直在累計(jì)。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，從4月6日到報(bào)告發(fā)布前的周一，該股的總未平倉合約翻了一番多，隱含波動(dòng)率和看跌期權(quán)均增加，表明隨著看空情緒上升，交易員需要為押注該股股價(jià)繼續(xù)下跌而支付更多費(fèi)用。