從三月初以來，市場對美聯儲貨幣政策的預期可謂瞬息萬變，從加息50個基點重回桌面，到停止加息，再到年底前降息一次，現在甚至開始預期年底前將多次降息。

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這一系列矛盾的預期轉變，源于美國強勁經濟數據與銀行業危機帶來的美聯儲貨幣政策矛盾。總的來看，自上周美聯儲如期加息25個基點之后，“降息交易”開始主導市場。那么，美聯儲現在真的面臨兩難抉擇嗎？今年真的會降息嗎？接下來一起來看看吧。

降還是不降？這是個大問題！

同樣是預期美聯儲降息，“降息交易”跟“衰退交易”卻有所不同，根本的區別在于美國經濟是否會發生衰退。降息預期對各大資產來說都是個大利好，而衰退預期則明顯偏利空。

從原油、黃金和美股的表現來看，近期市場的表現更偏向“降息交易”，市場進入常說的“壞消息就是好消息”的階段。

除了銀行業危機之外，美聯儲最青睞的指標也傳遞出降息的信號。當時，3個月期美國國債的收益率比當前聯邦基金利率低了134個基點，倒掛幅度比2001年1月創下的歷史最大倒掛幅度更嚴重，鮑威爾曾稱，如果該指標出現倒掛，“就意味著美聯儲需要降息。”

道明證券策略師格倫（Jan Groen）在美聯儲議息會議之后也表示：

“考慮到迄今為止的緊縮政策和銀行信貸緊縮，美聯儲降息可能會比市場目前預期的更快到來。由于繼續預計經濟將在第四季度陷入衰退，我們仍然認為美聯儲將在12月的會議上開始降息。”

雙線資本CEO、“新債王”杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）周一則表示，美聯儲今年將“數次”降息，因為經濟的整體狀況“顯然疲軟”。

已退休的“老債王”比爾·格羅斯（Bill Gross）此前也曾發文稱，美聯儲加息已到極限，經濟衰退計日可待。

賓夕法尼亞大學沃頓商學院教授、知名經濟學家杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）甚至認為美聯儲上周加息是大錯特錯，美聯儲不可能做到既降通脹又穩金融。過去幾個月，西格爾還多次表示，叫停加息甚至降息是有必要的。

特斯拉CEO馬斯克則在美聯儲宣布加息之前就瘋狂喊話，認為美聯儲應該至少降息50個基點，因為數據存在“滯后性”。

當然，盡管“降息派”的聲勢越來越浩大，但是并非所有投資者都認同美聯儲降息的預期。

貝萊德投資研究所的策略師認為，市場對美國降息的押注是錯誤的。他們在一份最新的報告中稱：

“我們預計今年不會降息，降息是央行在衰退來襲時急于拯救經濟的老套路。抗通脹戰斗將進入一個新的、更微妙的階段：力度減弱但仍然沒有降息。”

摩根士丹利首席全球經濟學家賽斯·卡彭特（Seth Carpenter）也回答了“央行何時才會擔心金融穩定勝于通脹”的問題，他表示：

“當通脹不再是一個問題的時候……美聯儲告訴我們，它愿意為了降低通脹而承受比過去更多的經濟陣痛。”

由此可見，卡彭特認為，在通脹降至目標水平之前，美聯儲不太可能會降息，哪怕是經濟出現陣痛。

那么，當前美聯儲決定其貨幣政策的關鍵究竟是什么？

美聯儲真的面臨兩難抉擇嗎？

決定美聯儲接下來貨幣政策的關鍵，究竟是抗通脹還是保金融？這是當下所有人最為關心的問題。

因為在最理想的情況下，隨著銀行減少放貸并支撐自己的資產負債表，金融環境足夠緊縮，有助于幫助美聯儲為過熱的經濟降溫，并減少加息的必要性。在這種情況下，控制通脹和防止金融崩潰的工具可以單獨有效地發揮作用。

而在極端情況下，對抗通脹和支持銀行的政策指向相反的方向。為了降低通脹，美聯儲需要提高利率并從銀行系統中撤出流動性。而為了避免金融危機，他們將為受創的貸方提供流動性并降低信貸成本，令美聯儲進退兩難。

彭博首席美國經濟學家Anna Wong表示，如今“對抗通脹”與“金融維穩”兩大任務之間的關系比美聯儲140年歷史上任何時候都更加緊張。她認為，要使信貸收緊至足以適當抑制通脹的水平，那么當前的危機必須嚴重惡化。如果這種情況沒有發生，“市場將不得不上調對美聯儲的加息預期”。

按照這種想法，美聯儲將跟通脹死磕到底，直至危機嚴重惡化。

事實上，如果“陰謀論”一點，硅谷銀行的破產都可能是美聯儲刻意為之的。盡管在硅谷銀行爆雷之后，華爾街普遍認為這只是“個例”，但是隨著危機發酵，人們發現情況并非如此。作為一個監管行，美聯儲竟對銀行業的現狀一無所知，這于情于理都說不過去。

不排除美聯儲是故意的。為什么呢？過去1年，美聯儲累計加息475個基點，然而通脹卻依然頑固。按照華爾街大鱷彼得·希夫的說法，要想將通脹降至目標水平，美聯儲還需將利率提高2-3倍。

同樣是戳破經濟泡沫，如果等到利率提高2-3倍經濟泡沫才破裂，那么代價就太高了。畢竟現在誰也不知道加息的滯后效應威力有多大。

更重要的是，持續加息將令資金持續逃離美債，從而導致美債不斷下跌，各大銀行賬面的美債價值也將不斷縮水，如果將利率提高2-3倍，那對整個銀行業來說才是真正的滅頂之災。

如今，僅僅通過一個地區銀行的破產，就能引發市場的警惕，打壓通脹預期，并令資金回流美債，對美聯儲和整個美國經濟來說，何嘗不是一件好事呢？

退一步來說，就算這場危機確實是美聯儲監管不善的結果，現在看起來，它不太可能演變成類似2008年的金融危機。

在美聯儲連續9次加息之后，美國地區性銀行的盈利預期僅略低于史上最高水平，狀況遠遠好于2008年金融危機期間。如果近期沒有更多壞消息，那么這就將被視為好消息。

另外，硅谷銀行的體量比雷曼兄弟小得多，因此其風險溢出效應也遠低于雷曼兄弟的倒閉。更重要的是，跟2008年雷曼兄弟倒閉時的滯后反應，尤其是拒絕救助雷曼兄弟的舉措相比，這次美國監管機構的反應之迅速令人嘆為觀止，可能極有效地阻止了蔓延風險。

因此，對于美聯儲來說，目前貨幣政策的重心將仍是通脹。本周五將公布美國2月PCE物價指數，這是美聯儲最青睞的通脹指標。其中，核心PCE年率預期將持平，盡管月率預期下降，但仍反映出通脹的粘性。

因此，摩根士丹利的卡彭特表示，以通脹為代價來換取金融穩定的想法是錯誤的，降低通脹仍是美聯儲、歐洲央行和英國央行等央行的首要任務。

央行也在密切關注銀行業的發展，以確定持續加息是否會令情況惡化，目前為止，央媽們的答案是“不會”。因此，在通脹降至目標水平前，央行可能不會收手。

Jackson Hole Economics的聯合創始人、瑞銀前首席經濟學家拉里·海瑟威（Larry Hatheway）則表示：

“美聯儲可以一邊走路一邊嚼口香糖，可以在不犧牲通脹目標的情況下支持脆弱的銀行，美聯儲不會為了贏得銀行業危機戰爭而輸掉與通脹的斗爭。”

海瑟威認為，如果美聯儲為銀行業提供的融資導致通脹抬頭，那么它大可以通過公開市場操作來回收流動性，以抵消這一影響。

因此，在拯救銀行業的同時，美聯儲可能也將跟通脹死磕。

綜上所述，盡管危機還未完全消退，但是也不太可能發展成另一場全球金融危機，但通脹卻依然頑固，因此接下來的關鍵恐怕還是宏觀經濟數據，尤其是通脹和就業數據。

市場恐再變盤，小心遭獵殺！

美聯儲上周給出的信息也印證了上述結論。

結合會議聲明、FOMC經濟預測和鮑威爾新聞發布會講話，可以得到以下結論：

第一，加息即將結束，但美聯儲將繼續縮表。

第二，關注銀行業風險及其帶來的信貸緊縮對經濟的影響（但鮑威爾認為銀行體系出現的風險事件只是“個例”，美國銀行體系穩健且有彈性）。

第三，認為通脹依然過高，勞動力市場緊張，堅定2%長期通脹目標。

第四，與會者認為今年不會降息。

第五，下調2023年經濟增長預期和失業率預期，軟著陸概率下降。

可見，雖然美聯儲也很關心銀行體系的問題，但是通脹目標仍定在2%，并未像此前市場預測的那樣上調，充分體現出抗通脹立場的堅定。

一旦市場認識到這一點，可能會迅速從“降息交易”回歸到對宏觀數據的交易。

現在風險資產反彈，很大程度上是因為預期美聯儲將很快降息而涌入市場。華爾街專業人士最近警告稱，如果你是因為這個原因才涌入市場的，那就要小心了。

一方面，華爾街有句老話叫“別跟美聯儲作對”。鮑威爾說了，今年不會降息，你卻偏偏要押注降息，這就很容易被獵殺了。

另一方面，一旦市場回過味來，重新開始交易宏觀數據，那么對美聯儲貨幣政策的預期可能很快又會出現反轉。今年年初就是一個很好的例子，到時那些瘋狂押注降息的人，恐怕又將“葬身火窟”了。

總的來說，現在瘋狂押注美聯儲降息，風險恐怕大于回報。